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彭博经济学家:压垮全球经济的最后一根稻草,不是关税而是不确定性

?作者:彭博 ?来源:彭博Bloomberg ?点击: ?评论:0 时间:2019-08-25 16:31:00


彭博经济学家Dan Hanson、Jamie Rush和首席经济学家欧乐鹰撰文称,令人头晕目眩的贸易不确定性,其中很大一部分源于美国总统唐纳德·特朗普的推特账户,正在对全球增长构成重大拖累。事实上,我们的分析表明推特比关税威力更大,不确定性的负面影响大过保护主义措施本身:


  • 与非贸易战情境相比,到2021年,贸易战造成的不确定性可能使美国、中国和全球的GDP水平分别降低0.6%,1%和0.6%。

  • 不确定性冲击使关税的直接影响相形见绌。包括将于9月和12月生效的加征关税,关税将使美国、中国和全球的GDP水平降低约0.3%,0.6%和0.3%。

  • 在最糟糕情况下,即对所有美中贸易加征25%的关税,普遍的不确定性以及全球股市下跌10%,美国、中国和全球GDP水平将分别降低1.3%,1.8%和1.2%。

  • 货币政策已经做出应对,美联储降息,欧洲央行也将紧随其后。中国央行也很有可能降息。我们的模型表明,货币宽松政策可以抵消一些、但并非全部的阻力。

  • 此分析更新并增强了我们过去对贸易战的分析,特别是加入了对不确定性和货币政策影响的预估。


推文比关税更有威力


特朗普对中国贸易的边缘化政策使得消费者、企业和金融市场感到紧张不安。不知道下一篇总统推文是否会缓解或加剧紧张局势,环境处于极度不确定状态,迫使企业对投资和招聘变得谨慎,家庭从支出转为储蓄。


在一系列指标中,经济活动放缓是显而易见的。彭博经济研究的全球GDP追踪指标显示,第二季度扩张速度从2018年初贸易紧张局势开始升温时的4%以上放缓至2.4%。同一时期,摩根大通全球制造业PMI 从54.4(表明强劲扩张)下降到49.3(温和收缩)。如下图所示,经济放缓与不确定性明显上升同时发生。


不确定性上升


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Source: Baker, Bloom and Davis, Bloomberg Economics


资本支出——对昂贵、不可逆投资做出的商业决策——受到不确定性的影响最大。G-7经济体的商业投资增长显示从2018年第二季度开始明显放缓。


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Source: National Statistics Agencies, Bloomberg Economics


不确定性导致资本成本增加的方式类似于影响资本支出——它提高了企业进行投资所需的预期回报率。利用这一点,我们使用NiGEM——一种全球经济的大规模模型--来预估不确定性的影响。如果要进行投资,则通过提高企业所需的相对于无风险利率的预期溢价来模拟不确定性冲击。


为了校准冲击的大小,我们进行了回归分析,以比较投资增长对风险溢价上升和不确定性增加的敏感性。分析表明,风险溢价对投资的影响要大四倍。有了这些信息,我们模拟了自2018年初以来不确定性的增加,中国的投资风险溢价扩大了100个基点,美国为40个基点,欧洲为30个基点。


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Source: Bloomberg Economics, NiGEM


由此可见,不确定性冲击的影响是显着的。与非贸易战假设相比,美国、中国和全球2021年GDP水平将分别下降0.6%,1%和0.6%。如上图所示,这种影响使关税的影响相形见绌——对GDP的拖累大约是其两倍大。


关于关税冲击,我们假设所有现有加征关税仍然存在,美国额外10%加征关税的威胁按计划于9月1日和12月15日实施。我们还假设中国实施反制措施,对所有进口自美国、未被现有关税措施囊括的产品加征10%的关税。相对于非贸易战假设,关税将使美国、中国和全球2021年GDP水平分别下降0.3%,0.6%和0.3%。


总体而言,不确定性和关税的综合影响将使得美国、中国和全球2021年GDP水平分别下降0.9%,1.5%和0.9%。


货币政策有所帮助


到目前为止,我们假设货币政策不会对冲击作出反应。那是不现实的。越来越多的央行正在逆风而行。为了反映这一现实,我们允许货币政策对需求疲软做出应对。


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Source: Bloomberg Economics, NiGEM



上图显示了对全球GDP的影响。虽然货币政策没有完全抵消冲击,但它确实显着减少了冲击——美国、中国和全球2021年GDP水平分别下降了0.1%,0.6%和0.3%。


升级情境:对所有美中贸易加征25%的关税


如果美中谈判失败并且关税螺旋式升高怎么办?作为最后一项分析,我们模拟了最糟糕的情况,对所有美中贸易加征25%的关税,不确定性冲击,以及全球股市下跌10%。综合影响将使得美国、中国和全球2021年GDP水平分别降低1.3%,1.8%和1.2%。


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Source: Bloomberg Economics, NiGEM


如果我们允许货币政策作出应对,那将使美国、中国和全球2021年GDP受到的打击分别减少至0.4%,0.8%和0.6%。实际上,这可能会夸大央行抵消贸易战阻力的能力。央行刺激经济的愿望固然重要,能力才是重点。鉴于某些国家利率为零,其他国家利率也非常接近零,这种应对能力其实是有限的。推文已经证明比关税威力更大。在最糟糕情况下,它们可能已经超出央行能力所及范围。